中国金融未来的发展与那些事情相关

中国金融已经进入到一个重大的转型历史时期，以微信、支付宝等为代表的第三方支付推动了中国金融的支付革命。那么，究竟该如何深刻理解这个新趋势?中国的金融改革究竟将要沿着怎样的路子走下去?11月18日，著名金融学家、中国人民大学副校长吴晓求教授登上混沌大学讲台，结合自己二十余年来的研究，深入浅出地勾画了金融的发展脉络，对中国金融的现状、问题以及未来发展趋势等等问题，都给出了前瞻性的观点。中国金融理论研究的重大缺陷就是计量不够，全是老中医的概念，看看你的眼睛，摸摸你的手就知道你什么病，但真正要进入到科学，是要高度计量的。

——吴晓求

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非常荣幸，能在这样一个场合，和大家讲一讲金融的历史、发展，以及中国金融的现状，面临的问题，以及如何改革。

我是一个不太喜欢到处讲的学者，而且我也不太愿意发表超过我研究领域的，针对其他社会热点的看法。

中国社会非常多元，热点也非常地多，作为学者，看一看可以，但千万不要身在其中，乐此不疲。

在现代社会，你不要把金融仅仅看作是一种牟利的工具，也不要觉得它高不可攀。金融要熔化于社会的生活之中，每个人都应该了解一些金融的基本知识。

要让财富有效增长，你应该了解这些金融常识

追求内心的自由是人的最高境界，要达到这一点，最基础的条件是要财富自由。如何让财富伴随着你的一生，有效地增长?你应该了解财富增长的途径，以及怎么样控制风险。财富只能来自投资。投资是金融最核心的概念。

商业银行的产生

金融，古已有之，有了经济方式之后，有的人钱多了，有的人需要钱。

钱多的人，他想通过一个什么办法，让他手中的闲置资金：安全，并且能够有所回报。

另外一些人，因为创办企业或是生活的需要，他临时没有这些钱，可是他知道未来会有，他要通过一种方式，去向有钱的人去融通资金。慢慢地，金融中介就出现了，比如钱庄，以及后来的商业银行。有资金盈余的人把钱存到银行，银行去搜寻信用较好的客户。

金融危机是怎么发生的？

当然，你要向他借钱的话，要向他提供一系列的报表，现金流，以及行业周期，以判断你是否有信用，能否按期还本付息。

但是，经济是有周期的。当经济处在上升期，银行希望你借得越多越好，有规模性。但如果是在经济衰退期，相当多的产业或者企业的利润下降，甚至会出现亏损。银行就会“催债”，即便没有到期，有时候也会要你提前还本付息，于是，就导致进一步加剧经济衰退。

为了防止商业银行过度地去追求利润，追求贷款的规模，针对商业银行的科学监管逐渐开始。

比如，要办银行，你要有足够的资本金。后来又发展到，你还必须要有拨备覆盖，比如，我们国家的拨备覆盖率是150%，如果这家银行有10亿坏账，你至少要准备15亿。当然，我们国家目前商业银行大多数的拨备覆盖都超过了200%。

不过，还有一个问题，如果你把最大量的存款贷出去，不做某种技术上的约定，它就会有乘数效应。什么是乘数效应?如果你在银行存了100块钱，银行再贷100块钱给别人，别人又把这个钱存在银行，银行又贷出去……你想想看，它会无限地大，因此要防止这个状况。

因此，我们有一个现代中央银行制度，要求各家商业银行对存款要提起准备金，按照一定比例，存入中央银行。

目前，我们国家法定存款准备金率是17%，农村信用社、农村商业银行略低一些，因为他要支撑农村和农业的发展。

也就是说，储户每存100块钱，银行要交17块钱给中央银行，其余83块钱自用。银行可能还要有一些头寸管理，所以可能最多只有70块钱可以贷给客户。

以此类推，如果这70块钱再存入一家银行，又要交17%，达到一个存款收缩、信贷收缩的效应。

这些都是基于一种风险的管控，以保证不发生支付性危机，因为央行可以用存款准备金来支付储户提起现金的要求。

但也有人说，如果储户提起现金的要求超过了存款准备金的规模怎么办?在这种特殊情况下，央行会提供足够的流动性，以防止出现恐慌情绪。

你可以看到，全球的金融危机，在早期，都是出现了银行支付危机，也叫银行破产危机。

高利率国家是怎么一回事儿？

大家知道，把钱存在商业银行，利息所得是相对比较低的，特别是在金融市场化的今天，利率一般来说是趋于下降。

在金融管制的国家，通常都是高利率的国家。比如上世纪九十年代，中国的存款利率很高，甚至有些年份还有保值贴补。

因为那个时候，银行的利息低于通货膨胀率，很多人就觉得很恐慌，我把钱存在银行居然每天都在损失。于是，很多人就想办法把钱拿出来。

为了稳定银行的储蓄存款，我们国家就开始了保值贴补。如果通货膨胀是10%，你一年期的存款利率7%，我另外再给你3%，确保你能够保值。所以，你可以看到那个时候，是高利率，

但是，高利率会严重地压抑金融的创新和自由化，会使国家的金融结构以及金融业态非常单一，没有活力。

所以，就必须要推动金融的市场化改革，同时利率就趋向于一种下降趋势。

新金融市场的形成

不过，还有很多人的需求可能还不限于金融的保值，而是需要获得更高的收益。而且还有一些资金的需求者，他向银行融资觉得非常麻烦。

这两方都觉得不方便，于是一种现象出现了——资金的需求者和资金的供应者，绕开商业银行，直接见面。我们把这种现象称为金融脱媒，也叫去中介化，就是金融活动脱离了传统的金融中介，完成资金交易。

去中介化以后，就在银行的外面慢慢形成了一个新的金融市场，比如债权市场、股票市场。

它要发行一种凭证，我拿了这个凭证，有索取权，凭证上写得非常清楚，一年期你给我多少利息。

这样，融资或者资产的证券化就出现了。

可如果这个市场没有规则，那欺诈就出来了，会造成恶梦般地混乱，甚至出现金融危机。

那么，对这个市场来说，什么东西最重要?显而易见，说真话最重要。特别是融资者，所以，有的立法首先都是要对融资者进行立法(资金的需求者)。

所以，从1933年到1987年11月份的黑色星期一，在漫长的50多年里面，全球的金融市场整体上处于相对稳定发展的状态，其重要的运行方式主要表现为：

第一，商业银行。

通过吸收存款来发放贷款，再加上还有支付清算的功能。这仍然是全世界金融体系运行的重要方式，但其作用正在缓慢地下降。

人们越来越多地开始关注资本市场、证券市场，因为企业的融资活动越来越多地是走向市场，企业主发现走向市场有很多的好处：

1、融资成本是相对比较低的;

2、免受经济周期的影响，因为如果通过商业银行融资，经济周期一来，经济处在衰退期，银行会逼你还款。

商业银行有一个理念，嫌贫爱富。昨天他还挺喜欢你，天天追着贷款给你，突然第二天，他发现说经济周期来了，这个行业不行了，所有的银行都会要你还款。

举个例子，有一段时间，中国的光伏业非常发达，每家银行都去授信，额度甚至达到一千多亿。然而，突然间，光伏就不行了，所有的人都收回贷款，突然间就死掉了。

这个说明一个什么道理呢?商业银行是一个顺周期原则，你越好他越给你贷款，你稍有不好，大家都来抢你的资产，纷纷要封你帐号。

有些企业稍稍有点儿风吹草动，实际上他可能没有太大问题，只是一些临时性的小问题，但是都会抢先封他的帐号，最终导致企业死掉。这是传统金融制度最大的问题，而且，应该说他没什么情怀。

第二，股市。

于是除了商业银行外，又出现了金融市场。

我发了债券，发了股票，虽然我业绩不好，但如果没有到期，就没有人来上门说要我还钱。当然，他也有周期，躲过了周期就没问题。后来这个市场又开始衍生了另外一个东西——风险资本。

一般而言，企业上市会有溢价，企业发行市盈率20倍，就是说你的资产要翻20倍。而企业有一个成长周期，能够上市的企业一般都处在至少青春期，可从幼儿期到青春期，有时单个资本并不能完成企业的孵化，进而死掉。但是，一些人通过概率一算，即使把死掉的概率加上，再加上成功的概率，其投资收益率远比其他的收益率要高，于是，以风险资本为主要特色的新的资本业态出现了。

这是基于资本市场的发展才会出现，因为他有一个期望，说未来这家企业能够成为公众公司，能够发行股票上市。

总而言之，金融就是开始沿着以上两个轨道(商业银行与金融市场)在不断地前进，包括在金融市场的旁边，还有一系列承担不同收益和风险的其他业态，比如风险资本等。而且，你会发现，银行的轨道正在受到越来越多地挑战，因为它太大了，在世界各国，他一开始都是最大的。

但在美国，银行慢慢地变得非常小，金融市场变得最大，包括融资、投资以及财富管理。这同美国的法律有关系，不主张搞大、搞垄断，一旦大了以后，他就琢磨着要把你瓜分掉，要变成充分竞争。

中国是什么都希望搞大。虽然我们也有反垄断法，但是实际上我们一直有做大做强的理念，做大做强固然有规模效应，但是没有竞争性。

科技金融兴起

进入二十一世纪之后，金融突然间又开始发生一些新的变化。人们发现网上购物非常便捷，物流业蓬勃发展。网购的出现，使整个消费模式发生了根本性的变化，与之伴生的新支付方式——第三方支付，更是对金融支付的一种革命(或者说也是一种脱媒)。

在这种形势下，如果不做某种限制，银行的支付功能会被大幅度地削弱，资金来源会受到严重地影响。所以我们采取了一些措施，来约束第三方支付(比如额度限制)。现在，又成立了“网联”，第三方支付共同的平台，有点儿像银联一样。对于网联，我对此正在观望。如果它能够使支付更加安全、便捷、低成本，网联就是一个好东西，因为它怕单独的微信支付，或是支付宝，有某种的风险。

金融的最高境界是普惠性金融，就是所有的人，所有的企业在这个金融体系里面，都可以得到他相适应的金融服务。

我们不喜欢那种歧视性的金融，那种嫌贫爱富的金融，这是中国金融要进行结构性改革最重要的动力，也是科技金融或者互联网金融发展的空间。

互联网金融是典型的新金融业态，而且要有某种公益心，才能做好。那些想一夜暴富，像E租宝那样，一看就有问题。

新的金融还改变了很多的理念，比如信用。它不会因为你身份的差异，给出不同的信用。它会看你的行为轨迹，你的交易没有违规违纪，他就觉得你是一个守信用的人，可能你的收入不是很高，可能你家里并没有那么有钱，但你的信用很好，所以他不要任何抵押物，就可以把钱贷给你，这不就改变了传统信用的内核和外延了吗?

中国未来的某种金融风险，可能和这些有关系

中国金融的三个重要变化

中国金融的现状就究竟是怎样的?主要有三个方面的变化：

第一，证券化金融资产比重逐步上升。

如何评价一个国家金融体系的功能?有两个指标，一个是金融资产的总规模，一个是在总规模中，其内部的结构是什么样的，这两个指标来衡量这个国家的金融的效率和竞争力。

什么是金融资产结构?就是指证券化金融资产在整个金融资产中的比重。

如下图，中国金融资产的膨胀速度非常快。在膨胀过程当中，证券化的金融资产比重在逐步地上升，这说明中国经济的金融化程度非常高，金融对经济的渗透作用非常地大，同时也说明了，我们出现了某种意义上的金融资产泡沫。